东方财富（300059）证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对荣泰健康（603579）进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：疫情影响业绩承压，关注后续复苏弹性》，本报告对荣泰健康给出增持评级，当前股价为23.08元。

荣泰健康

(资料图片)

【投资要点】

近日公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入20.05亿元，同比减少23.26%；实现归母净利润1.64亿元，同比减少30.51%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少6.28%。2022年业绩承压，主要是由于需求端2022年国内疫情反复爆发、消费低迷，海外俄乌战争在内的复杂的国际形势的消极影响，以及供给端上海3-5月疫情封控引起的供应链及物流运输的停摆等原因。

分业务看，2022年按摩椅实现营收1877.21百万元，同比下滑21.13%；按摩小电器100.46百万元，同比下滑24.96%；体验式按摩服务5.57百万元，同比下滑90.73%，主要是由于21年出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67%的股权，剥离了往年亏损业务；其他业务3.01百万元，同比下滑73.98%。分地区看，内销营收实现8.62亿元，占比为43.37%，同比下降27.83%；外销实现11.25亿元，占比为56.63%，同比下降19.19%。

利润率下滑，费用有所下降。利润端，公司2022年毛利率和净利率分别为26.52%/8.22%，分别同比下滑0.32pct/0.51pct。费用端，控制费用支出，2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别为209.63/70.71/88.66/-21.45百万元，同比变动分别为-17.89%/-4.07%/-25.63%/-158.85%。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.46%/7.95%/4.42/-1.07%。公司在国内拥有1000多家线下门店，线下门店固定成本较高，受疫情影响挤压毛利率。财务费用降幅较大，主要是美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入较上年增加所致。

品牌+渠道+全球布局，静候业绩改善。品牌布局差异化，公司采取品牌差异化经营战略，旗下拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自有品牌，全面覆盖高中低端价位区间。线上线下（300959）多渠道布局，线下以经销商和直营方式多年运营，并逐步向下沉淀，共计1000多家线下门店；线上布局天猫、京东、抖音等多个主流电商平台。海内外齐发展，韩国占据50%外贸市场份额，重点发展北美、东南亚为主的潜在市场；另外除ODM/OEM代工外，在海外市场推广自有“荣泰”品牌，也有望带来业绩增长和毛利率提升。

【投资建议】

从行业看，随疫后经济形势好转，居民医疗保健消费支出逐步扩大，按摩器具市场规模有望进一步扩大；从公司看，国内市场线上线下齐发力，国外稳定韩国市场，拓展北美、东南亚等重要市场，有望带来业绩稳定增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入25.24/29.74/33.88亿元，归母净利润2.36/2.70/3.30亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.4元/股，对应PE分别为13/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济下行；

市场需求不及预期；

行业竞争加剧。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券崔甜甜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.15%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.21亿，根据现价换算的预测PE为14.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为26.15。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，荣泰健康（603579）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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